Les mécanismes financiers de la titrisation

Auteur(s) :

Barneto, Pascal Découvrir l'auteur

Résumé

La titrisation est une transformation de créances en titres émis sur le marché. L'ouvrage en présente les mécanismes financiers, partant des principes généraux pour ensuite analyser la complexité croissante de cette technique.

Autre(s) auteur(s)
- Gregorio, Georges
Éditeur(s)
- Hermès science publications-Lavoisier
Date
- impr. 2011
Notes
- Bibliogr. p. 238-243. Index
Langues
- Français
Description matérielle
- 1 vol. (247 p.) : graph. ; 24 cm
Collections
- Collection Finance et économie
Sujet(s)
- Titrisation
ISBN
- 978-2-7462-3282-2
Indice
- 333.2 Crédit, opérations de crédit
Quatrième de couverture
- La titrisation est un mécanisme destiné au financement d'entités grâce à la transformation de créances en titres émis sur le marché. Cette composante de la finance structurée peut aussi être présentée comme un des pires excès de la finance. La titrisation a trop souvent cessé d'être un outil de liquidité pour devenir un outil de spéculation extrêmement complexe. La crise des subprimes a, semble-t-il, donné un coup d'arrêt à cette dérive.
  Cet ouvrage présente les mécanismes financiers de la titrisation en partant des principes généraux pour ensuite analyser la complexité croissante de cette technique. Commençant par la titrisation des crédits résidentiels hypothécaires américains, les opérations se sont considérablement développées avec les CDO et les ABCP et ont atteint un degré élevé de complexité en recourant très largement aux mécanismes de couverture du risque de crédit.
  L'ouvrage propose également un état prospectif du domaine.
Tables des matières
- - Les mécanismes financiers de la titrisation
  - Pascal Barneto/Georges Gregorio
  - Lavoisier
  - Avant-propos 13
  - Chapitre 1. Qu'appelle-t-on titrisation ? 15
  - 1.1. La création d'une entité spécifique : le véhicule de titrisation17
  - 1.2. Le regroupement d'éléments d'actifs19
  - 1.3. L'émission de titres19
  - 1.4. Illustration20
  - 1.5. Remarque : les frontières de la titrisation21
  - Chapitre 2. La notion de l'adossement des titres à des actifs 23
  - 2.1. Définition et caractéristiques des ABS23
  - 2.1.1. Le principe de l'adossement23
  - 2.1.2. Proposition de définition24
  - 2.1.3. Les principales catégories d'ABS25
  - 2.2. Le poids des ABS25
  - 2.3. Les conséquences de l'adossement sur la situation des investisseurs26
  - 2.3.1. Le découplage du risque26
  - 2.3.2. Les notions de préférences légales et structurelles27
  - Chapitre 3. La titrisation, élément de la finance structurée 29
  - 3.1. Qu'appelle-t-on finance structurée ?29
  - 3.2. La création de produits structurés30
  - 3.3. Finance structurée et titrisation30
  - 3.4. Panorama des principaux instruments de finance structurée32
  - Chapitre 4. L'environnement économique de la titrisation 33
  - 4.1. La contrainte de liquidité33
  - 4.1.1. La titrisation, outil de désintermédiation financière34
  - 4.1.2. L'avantage de l'isolement des actifs35
  - 4.1.3. Le coût de la titrisation36
  - 4.2. Le transfert du risque de crédit39
  - 4.2.1. La prise de risque dans la titrisation39
  - Chapitre 5. La titrisation dans le cadre réglementaire français 43
  - 5.1. Le Fonds Commun de Titrisation (FCT)44
  - 5.1.1. L'objet du véhicule de titrisation (Code monétaire et financier, Article L. 214-42-1)44
  - 5.1.2. La notion de compartiment (Code monétaire et financier, Article L. 214-43)44
  - 5.1.3. La forme de l'organisme de titrisation45
  - 5.1.4. Caractéristiques de fonctionnement45
  - 5.2. Les acteurs de la titrisation en France47
  - 5.2.1. Illustration : le FCT Copernic 200947
  - 5.2.2. Présentation des acteurs de la transaction48
  - 5.2.3. Précisions sur les comptes du compartiment51
  - Chapitre 6. La titrisation dans le monde anglo-saxon des affaires 53
  - 6.1. Le véhicule ad hoc anglo-saxon53
  - 6.1.1. Caractéristiques53
  - 6.1.2. La forme légale des SPV54
  - 6.1.3. Le cas des SPV constitués en tant que trusts56
  - 6.2. Le transfert des actifs au SPV58
  - 6.2.1. L'isolement des actifs59
  - 6.2.2. La cession parfaite (true sale) des actifs60
  - 6.3. Les acteurs de la titrisation61
  - 6.3.1. Le cédant (seller, originator ou initiator)61
  - 6.3.2. L'arrangeur (structurer)62
  - 6.3.3. Le recouvreur de créances ou gestionnaire de recouvrement (servicer)62
  - 6.3.4. Le dépositaire des fonds (custodian)62
  - 6.3.5. Le trustee63
  - 6.3.6. Les agences de notation63
  - 6.3.7. Les monolines et garants financiers64
  - Chapitre 7. Le traitement comptable de la titrisation 65
  - 7.1. Analyse comptable de la cession des actifs65
  - 7.1.1. Selon le PCG65
  - 7.1.2. Selon les normes internationales IFRS66
  - 7.1.3. Selon les normes nord-américaines US GAAP67
  - 7.2. Etablissement des comptes consolidés68
  - 7.2.1. Selon le PCG68
  - 7.2.2. Selon les normes internationales IFRS68
  - 7.2.3. Selon les normes nord-américaines US GAAP69
  - 7.3. Illustration : la titrisation des financements automobiles de PSA70
  - Chapitre 8. La constitution de l'actif du SPV 81
  - 8.1. Le regroupement des actifs81
  - 8.1.1. La constitution du panier de créances (Receivables)81
  - 8.1.2. L'existence d'une période de rechargement85
  - 8.2. Le suivi du sous-jacent87
  - 8.2.1. La qualité des débiteurs87
  - 8.2.2. La mise en place d'un reporting sur la qualité du panier d'actifs87
  - 8.2.3. Illustration : le FCT Copernic 200987
  - 8.3. Le soutien de liquidité88
  - 8.3.1. Le principe88
  - 8.3.2. Illustration : le FCT Copernic 200988
  - Chapitre 9. La structuration du passif du Special Purpose Entity (SPV) 89
  - 9.1. Structures pass-through et pay-through89
  - 9.1.1. Les structures pass-through89
  - 9.1.2. Les structures pay-through90
  - 9.2. La notion de subordination (credit tranching)91
  - 9.2.1. Qu'appelle-t-on subordination ?91
  - 9.2.2. La mise en place de la subordination : structuration du passif du SPV91
  - 9.2.3. L'ordre de distribution des flux de liquidité92
  - 9.2.4. L'impact de la subordination sur le risque de crédit supporté par les investisseurs94
  - 9.2.5. Remarque : la souscription de la tranche equity96
  - 9.3. L'amortissement des titres émis par le SPV96
  - 9.3.1. Les formes de remboursement des titres96
  - 9.3.2. La date de remboursement des titres97
  - 9.3.3. L'amortissement des titres98
  - Chapitre 10. Les mécanismes de rehaussement de crédit 103
  - 10.1. Qu'est-ce que le rehaussement de crédit ?103
  - 10.2. Les mécanismes internes de rehaussement de crédit104
  - 10.2.1. La subordination104
  - 10.2.2. La marge bénéficiaire (excess spread)105
  - 10.2.3. Le surdimensionnement de l'actif ou surcollatéralisation (overcollateralization)106
  - 10.2.4. La réserve de liquidités (cash deposit)107
  - 10.3. Le recours aux rehausseurs de crédit (credit enhancer)107
  - Chapitre 11. La titrisation des crédits immobiliers hypothécaires américains 109
  - 11.1. Caractéristique juridique des crédits hypothécaires immobiliers américains110
  - 11.1.1. La transaction hypothécaire nord-américaine110
  - 11.1.2. La notion de rechargement112
  - 11.2. Les différents types d'emprunts hypothécaires immobiliers112
  - 11.2.1. Classement selon la qualité de crédit des emprunteurs112
  - 11.2.2. Taux fixe et taux variable113
  - 11.3. Les marchés des prêts hypothécaires114
  - 11.3.1. Marchés primaire et secondaire114
  - 11.3.2. Le rôle des agences gouvernementales115
  - 11.4. L'émission des MBS116
  - 11.4.1. Les spécificités du sous-jacent116
  - 11.4.2. La qualification du SPV118
  - 11.4.3. La structuration du SPV119
  - 11.5. Le rehaussement de crédit dans le cas des private-labels MBS122
  - 11.5.1. La structuration «six pack» subordination123
  - 11.5.2. La structuration OC (overcollateralization)124
  - Chapitre 12. Caractéristiques des collateralized debt-obligations (CDO) 127
  - 12.1. Un portefeuille d'actifs hétérogènes129
  - 12.2. Une pluralité de types de CDO130
  - 12.2.1. Classement selon l'objectif du CDO130
  - 12.2.2. Classement selon la structure de crédit du CDO131
  - 12.3. Un véhicule géré de façon dynamique131
  - 12.3.1. La gestion des actifs132
  - 12.3.2. Le gestionnaire d'actifs (Asset Manager)132
  - Chapitre 13. La structure de crédit des CDO 135
  - 13.1. La structure de crédit dans les CDO de flux (cash-flows CDO)135
  - 13.1.1. Le montage type136
  - 13.1.2. La fixation du prix (pricing) des tranches de CDO137
  - 13.1.3. L'existence de tests de couverture (coverage tests)137
  - 13.1.4. Illustration : Octagon Investment Partners V Ltd139
  - 13.2. La structure de crédit dans les CDO en valeurs de marché (market value CDO)144
  - 13.2.1. Des différences de fond notables entre CDO de flux et CDO en valeur de marché144
  - 13.2.2. Le mécanisme du taux d'avance (advance rate)145
  - 13.2.3. L'efficacité de la structure de crédit en valeur de marché146
  - Chapitre 14. Les conduits de titrisation 149
  - 14.1. Les caractéristiques des ABCP149
  - 14.2. Le fonctionnement des conduits d'ABCP150
  - 14.2.1. Les principaux intervenants et leurs rôles150
  - 14.2.2. Les particularités des conduits : les lignes de liquidité151
  - 14.3. Les différentes catégories de conduits153
  - 14.3.1. Les Single-seller conduits153
  - 14.3.2. Les Multi-seller conduits153
  - 14.3.3. Les Securities arbitrage conduits153
  - 14.3.4. Les Structured investment vehicles (SIV)154
  - 14.4. Le cas des structured investment vehicles (SIV)154
  - 14.4.1. Caractéristiques des SIV154
  - 14.4.2. Les principaux intervenants et leurs rôles154
  - Chapitre 15. Les mécanismes de la titrisation synthétique 157
  - 15.1. Le transfert du risque dans la titrisation synthétique157
  - 15.2. Présentation comparée entre titrisation cash et titrisation synthétique158
  - 15.3. L'intérêt de la titrisation synthétique159
  - 15.3.1. Absence de financement159
  - 15.3.2. Simplicité de structuration159
  - 15.3.3. Opérations plus importantes et coût inférieur159
  - Chapitre 16. Le fondement de la titrisation synthétique : le recours aux dérivés de crédit 161
  - 16.1. Qu'appelle-t-on dérivés de crédit ?161
  - 16.1.1. Le produit dérivé161
  - 16.1.2. Le dérivé de crédit162
  - 16.2. Quels sont les «événements de crédit» (credit events) ?163
  - 16.3. Les différentes catégories de dérivés de crédit164
  - 16.3.1. La classification bancaire164
  - 16.3.2. La classification générale165
  - 16.4. Présentation des différents mécanismes de protection165
  - 16.4.1. Le credit default swap (CDS)165
  - 16.4.2. Le total return swap (TRS)166
  - 16.4.3. Le credit spread derivative167
  - 16.4.4. Le credit linked note (CLN)168
  - 16.5. La titrisation synthétique dans le cadre légal français169
  - Chapitre 17. Les CDO synthétiques (synthetic CDO) 171
  - 17.1. Le principe des CDO synthétiques172
  - 17.2. Les différentes formes de CDO synthétiques172
  - 17.2.1. Les CDO synthétiques totalement financés (funded synthetic CDO)172
  - 17.2.2. Les CDO synthétiques non financés (un-funded synthetic CDO)174
  - 17.2.3. Les CDO synthétiques partiellement financés174
  - 17.3. La survenance d'un événement de crédit176
  - Chapitre 18. Le cas des CDO à tranche unique (single tranche CDO, STCDO) 177
  - 18.1. Le principe des STCDO178
  - 18.2. Le mécanisme des STCDO178
  - 18.3. L'attrait des STCDO179
  - 18.3.1. Pour l'initiateur179
  - 18.3.2. Pour l'investisseur179
  - 18.4. La position de l'initiateur des STCDO180
  - 18.5. La flexibilité des STCDO180
  - Chapitre 19. Les enseignements de la crise dite des subprimes 183
  - 19.1. Les marchés des prêts hypothécaires184
  - 19.2. La spécificité des prêts subprimes185
  - 19.2.1. L'octroi des subprimes185
  - 19.2.2. La catégorisation en prêts subprimes186
  - 19.2.3. Les caractéristiques financières des subprimes186
  - 19.2.4. L'hétérogénéité des subprimes187
  - 19.3. L'environnement économique et politique188
  - 19.3.1. Une évolution favorable du cadre législatif188
  - 19.3.2. Des conditions économiques propices au marché immobilier189
  - 19.4. Le principe de fonctionnement d'un subprime190
  - 19.4.1. L'idée : pouvoir prêter aux «pauvres»...190
  - 19.4.2. La situation des parties190
  - 19.4.3. Le succès de cette formule192
  - 19.5. La propagation de la crise et la chaîne de titrisation193
  - 19.5.1. Le choc initial : un contexte économique devenu défavorable aux crédits hypothécaires193
  - 19.5.2. Les différents canaux de la propagation195
  - 19.5.3. Analyse des différentes étapes de l'onde de propagation198
  - 19.6. La révélation de la crise : le rôle fondamental des indices201
  - 19.6.1. Qu'est-ce qu'un indice ABX.HE ?201
  - 19.6.2. L'intérêt des indices ABX.HE201
  - 19.6.3. Le rôle informationnel des indices202
  - 19.6.4. Résultat : assèchement de la liquidité des banques203
  - 19.7. Les enseignements de la crise204
  - 19.7.1. L'évaluation des risques204
  - 19.7.2. La titrisation d'actifs «imparfaits»207
  - 19.7.3. Les conséquences du modèle originate-to-distribute208
  - 19.7.4. Les conflits dans le recouvrement des créances hypothécaires209
  - 19.7.5. La sur-confiance dans les modèles mathématiques210
  - Chapitre 20. Les justifications théoriques de la titrisation 213
  - 20.1. Les caractéristiques du cadre théorique de la titrisation213
  - 20.2. Les principales pistes de recherche explicatives de la titrisation214
  - 20.2.1. La titrisation justifiée par la création de la valeur qu'elle induit215
  - 20.2.2. L'étude du risque de crédit et de son transfert au marché via la titrisation222
  - 20.2.3. Le rôle de la finance structurée dans la détermination de la structure optimale de la firme228
  - Conclusion. Où vont les mécanismes de la titrisation ? 233
  - Bibliographie 237
  - Index 245
Origine de la notice:
- FR-751131015