Analyse macroéconomique approfondie
Une approche par l'équilibre général dynamique
Michael Wickens
De boeck
Préface5
Avant-propos7
Chapitre 1
Introduction11
1.1 Équilibre général dynamique versus macroéconomie traditionnelle
12
1.2 La macroéconomie traditionnelle
13
1.3 Équilibre général dynamique macroéconomique
14
1.4 Organisation de l'ouvrage
18
Chapitre 2
L'économie centralisée23
2.1 Introduction
24
2.2 L'équilibre général dynamique en économie fermée
24
2.3 La solution de la règle d'or
26
2.3.1 L'état stationnaire26
2.3.2 La dynamique de la règle d'or29
2.4 La solution optimale
29
2.4.1 Obtention de l'équation d'Euler29
2.4.2 Interprétation de l'équation d'Euler31
2.4.3 La frontière des possibilités de production intertemporelle32
2.4.4 Représentation graphique de la solution33
2.4.5 La solution d'équilibre statique34
2.4.6 Dynamique de la solution optimale36
2.4.7 Analyse algébrique de la dynamique du sentier d'équilibre39
2.5 La dynamique des cycles réels
40
2.5.1 Les cycles réels40
2.5.2 Chocs de technologie permanents41
2.5.3 Chocs de technologie temporaires42
2.5.4 Retour sur la stabilité et la dynamique de la règle d'or42
2.6 Introduction du travail dans le modèle
43
2.7 L'investissement
46
2.7.1 La théorie du q de Tobin46
2.7.1.1 La solution à long terme48
2.7.1.2 La dynamique de court terme48
2.7.1.3 Effet d'une augmentation de la productivité50
2.7.2 Les délais de construction50
2.8 Conclusions
51
Chapitre 3
La croissance économique53
3.1 Introduction
54
3.2 Modéliser la croissance économique
55
3.3 Le Modèle de croissance de Solow-Swan
56
3.3.1 Présentation du modèle56
3.3.2 Croissance et développement économique59
3.3.3 Croissance équilibrée59
3.4 Théorie de la croissance optimale
60
3.4.1 Présentation du modèle60
3.4.2 Remarques supplémentaires sur la croissance optimale65
3.5 Théorie de la croissance endogène
66
3.5.1 Le modèle AK de croissance endogène67
3.5.2 Le modèle avec capital humain68
3.6 Conclusions
69
Chapitre 4
L'économie décentralisée71
4.1 Introduction
72
4.2 La consommation
72
4.2.1 La décision de consommation72
4.2.2 La contrainte budgétaire intertemporelle74
4.2.3 Interprétation de l'équation d'Euler75
4.2.4 La fonction de consommation77
4.2.5 Chocs temporaires et permanents79
4.2.5.1 Le revenu79
4.2.5.2 Le taux d'intérêt80
4.2.5.3 Chocs anticipés et non anticipés sur le revenu81
4.3 L'épargne
83
4.4 La théorie du cycle de vie
83
4.4.1 Implications de la théorie du cycle de vie84
4.4.2 Le modèle de jeunesse perpétuelle86
4.5 La consommation de biens durables et non durables
87
4.6 L'offre de travail
89
4.7 Les entreprises
92
4.7.1 La demande de travail sans coûts d'ajustement92
4.7.2 La demande de travail avec coûts d'ajustement94
4.8 L'équilibre général dans une économie décentralisée
96
4.8.1 Consolidation des contraintes budgétaires du ménage et de la firme96
4.8.2 Le marché du travail99
4.8.3 Le marché des biens100
4.9 Comparaison avec le modèle centralisé
101
4.10 Conclusions
102
Chapitre 5
Dépenses gouvernementales et finances publiques105
5.1 Introduction
106
5.2 La contrainte budgétaire du gouvernement
108
5.2.1 Contrainte budgétaire nominale108
5.2.2 Contrainte budgétaire réelle110
5.2.3 Une représentation alternative de la CBG110
5.3 Le financement des dépenses publiques
111
5.3.1 Financement par l'impôt111
5.3.2 Financement par l'émission d'obligations113
5.3.2.1 Accroissement permanent (...) en période (...)113
5.3.2.2 Accroissement transitoire (...) (ou baisse de (...)) en période (...)114
5.3.3 Politique budgétaire intertemporelle115
5.3.4 Le théorème de l'équivalence ricardienne116
5.4 Soutenabilité des finances publiques
118
5.4.1 Cas 1 : [(1 + r) (1 + g)]/(1 + R) > 1 (cas stable)121
5.4.2 Conséquences121
5.4.3 Cas 2 : 0 < [(1 + r) (1 + g)]/(1 + R) < 1 (cas instable)123
5.4.4 Conséquences123
5.4.5 Niveau de dette optimal125
5.5 Le Pacte de Stabilité et de Croissance
125
5.6 La théorie budgétaire du niveau des prix
128
5.7 Optimisation des finances publiques
129
5.7.1 Dépenses publiques optimales129
5.7.1.1 Imposition forfaitaire129
5.7.1.2 Imposition proportionnelle131
5.7.2 Taux d'imposition optimaux132
5.7.2.1 Le programme des ménages132
5.7.2.2 Le programme du gouvernement134
5.7.2.3 Impôt sur le capital136
5.7.2.4 Impôt sur la consommation et le travail137
5.7.2.5 Lissage de l'impôt139
5.7.2.6 Preuves par la simulation143
5.8 Conclusions
143
Chapitre 6
Quelques développements autour de la politique budgétaire145
6.1 Introduction
146
6.2 Politiques budgétaires temporellement cohérentes et incohérentes
146
6.2.1 Impôt forfaitaire148
6.2.1.1 La solution de planification centralisée148
6.2.1.2 La solution décentralisée149
6.2.2 Impôts sur le travail et le capital151
6.2.2.1 La solution de planification centralisée151
6.2.2.2 La solution décentralisée152
6.2.2.3 La solution temporellement cohérente155
6.2.3 Conclusions156
6.3 Le modèle à générations imbriquées
157
6.3.1 Introduction157
6.3.2 Le modèle de base des générations imbriquées158
6.3.3 La dynamique de court terme et l'équilibre de long terme161
6.3.4 Comparaison avec le modèle de l'agent représentatif163
6.3.5 La politique budgétaire dans le modèle à générations imbriquées : les retraites165
6.3.5.1 Le système de retraite par capitalisation165
6.3.5.2 Le système de retraite par répartition166
6.3.5.3 La politique budgétaire avec endettement168
6.3.6 Conclusions170
Chapitre 7
L'économie ouverte171
7.1 Introduction
172
7.2 La solution optimale en économie ouverte
173
7.2.1 La contrainte de ressources de l'économie ouverte173
7.2.2 La solution optimale176
7.2.3 Interprétation de la solution177
7.2.4 Équilibre de long terme179
7.2.5 Chocs sur le compte courant180
7.2.5.1 Choc temporaire sur les exportations180
7.2.5.2 Choc permanent sur les exportations181
7.3 Biens échangeables et biens non échangeables
183
7.3.1 La solution de long terme187
7.4 Termes de l'échange et taux de change réel
188
7.4.1 La loi du prix unique189
7.4.2 Parité des pouvoirs d'achat189
7.4.3 Quelques faits stylisés sur le taux de change réel et les termes de l'échange191
7.5 Substituabilité imparfaite des biens échangeables
192
7.5.1 Les différentes facturations192
7.5.2 Substituabilité imparfaite entre biens échangeables et biens non échangeables193
7.6 Soutenabilité du compte courant
197
7.6.1 Soutenabilité de la balance des paiements197
7.6.1.1 Équilibre de long terme du taux de change réel et des termes de l'échange201
7.6.1.2 Les déficits jumeaux202
7.6.2 Approche intertemporelle du compte courant203
7.7 Conclusions
205
Chapitre 8
L'économie monétaire207
8.1 Introduction
208
8.2 Une brève histoire de la monnaie et de ses fonctions
208
8.3 Contrainte budgétaire nominale des ménages
211
8.4 La demande de monnaie comme avance de trésorerie
213
8.5 La monnaie dans la fonction d'utilité
215
8.6 La monnaie comme bien intermédiaire
218
8.7 Coûts de transaction
221
8.8 Illustrations empiriques
223
8.9 Le modèle d'hyperinflation et de demande de monnaie de Cagan
225
8.10 Le taux d'inflation optimal
227
8.10.1 La règle de Friedman228
8.10.2 Solution en équilibre général228
8.10.2.1 Le programme du ménage228
8.10.2.2 L'optimalité de la règle de Friedman230
8.11 La super-neutralité de la monnaie
233
8.12 Conclusions
235
Chapitre 9
Flexibilité imparfaite des prix237
9.1 Introduction
238
9.2 Quelques faits stylisés sur les prix et les salaires
239
9.3 Fixation des prix en concurrence imparfaite
242
9.3.1 Théorie des prix en concurrence imparfaite242
9.3.2 Détermination des prix en macroéconomie avec concurrence imparfaite244
9.3.2.1 Les ménages245
9.3.2.2 Les entreprises247
9.3.3 Détermination des prix en présence de biens intermédiaires249
9.3.3.1 Production du bien final249
9.3.3.2 Production des biens intermédiaires250
9.3.3.3 La perte due à l'inefficience251
9.3.4 La fixation des prix en économie ouverte252
9.4 Rigidité des prix
254
9.4.1 Le modèle de contrats imbriqués de Taylor254
9.4.2 Le modèle de Calvo d'ajustements échelonnés des prix256
9.4.3 Ajustement dynamique optimal258
9.4.4 La dynamique du niveau des prix259
9.4.4.1 Équilibre de long terme261
9.5 La courbe de Phillips néo-keynésienne
261
9.5.1 La courbe de Phillips néo-keynésienne en économie ouverte264
9.6 Conclusions
266
Chapitre 10
Macroéconomie et valorisation d'actifs267
10.1 Introduction
268
10.2 Utilité espérée et risque
269
10.2.1 Aversion pour le risque269
10.2.2 Prime de risque270
10.3 Absence d'arbitrage et marché efficient
271
10.3.1 Arbitrage et absence d'arbitrage271
10.3.2 Marché efficient271
10.4 Créances contingentes et valorisation d'actifs
272
10.4.1 Créances contingentes273
10.4.2 Le prix d'un actif273
10.4.3 Valorisation d'actifs fondée sur le facteur d'actualisation stochastique273
10.4.4 Rendements des actifs274
10.4.5 Rendement sans risque274
10.4.6 La relation de non-arbitrage275
10.4.7 La valorisation risque-neutre275
10.4.7.1 Probabilité risque-neutre276
10.4.7.2 Valorisation utilisant les probabilités risque-neutres276
10.5 Valorisation d'actifs en équilibre général
277
10.5.1 Analyse par les créances contingentes277
10.5.2 Valorisation d'actif utilisant le modèle d'évaluation des actifs financiers fondé sur la consommation (C-CAPM)279
10.5.2.1 La solution par la programmation dynamique stochastique280
10.5.2.2 Valorisation d'actifs risqués281
10.5.2.3 Valorisation de l'actif sans risque283
10.5.2.4 La relation de non-arbitrage283
10.5.2.5 Valorisation des rendements nominaux284
10.5.2.6 L'hypothèse de log-normalité285
10.5.2.7 Modèles multifactoriels286
10.6 Allocation des actifs
287
10.6.1 Le modèle d'évaluation des actifs financiers (MEDAF)290
10.7 La consommation en incertitude
291
10.8 Marchés complets
292
10.8.1 Partage du risque et marchés complets293
10.8.2 Les marchés incomplets296
10.9 Conclusions
297
Chapitre 11
Les marchés financiers299
11.1 Introduction
300
11.2 Le marché des actions
301
11.2.1 Le modèle de la valeur actualisée301
11.2.1.1 Le modèle dividende-croissance de Gordon301
11.2.1.2 Le rachat d'actions302
11.2.1.3 Les bulles rationnelles303
11.2.2 Le modèle d'équilibre général des prix des actions305
11.2.2.1 L'énigme de la prime de risque305
11.2.2.2 Les réponses à l'énigme de la prime de risque305
11.2.3 Remarque308
11.3 Le marché obligataire
308
11.3.1 La structure par terme des taux d'intérêt309
11.3.1.1 La conversion d'une obligation à coupon en une obligation zéro-coupon310
11.3.1.2 Les taux forward (à terme)311
11.3.1.3 Les taux swap311
11.3.1.4 Rendements holding-period312
11.3.1.5 La courbe des taux313
11.3.2 La prime de terme315
11.3.2.1 Modèles affines à facteur latent316
11.3.2.2 Le modèle d'équilibre général321
11.3.3 Estimation de l'inflation future à partir de la courbe des taux322
11.3.4 Remarque323
11.4 Le marché des changes
324
11.4.1 La parité des taux d'intérêt couverte et non couverte325
11.4.1.1 Parité des taux d'intérêt non couverte325
11.4.1.2 Parité des taux d'intérêt couverte326
11.4.1.3 Implications de la PTINC pour le taux de change328
11.4.1.4 Illustration empirique de la PTINC330
11.4.2 Modèle d'équilibre général du taux de change335
11.4.2.1 Modèle de l'investisseur domestique335
11.4.2.2 Modèle de l'investisseur étranger336
11.4.2.3 Modèle unifié des investisseurs domestique et étranger336
11.4.2.4 La prime de risque fondée sur le C-CAPM337
11.4.3 Remarque337
11.5 Conclusions
338
Chapitre 12
Le taux de change nominal341
12.1 Introduction
342
12.2 Les accords monétaires internationaux 1873-2007
344
12.2.1 Le système d'étalon-or : 1873-1937345
12.2.2 Le système de Bretton Woods : 1945-1971346
12.2.3 Les taux de change flottants : 1973-2007347
12.3 Le modèle keynésien IS-LM-BP du taux de change
351
12.3.1 Présentation du modèle IS-LM352
12.3.2 L'équation BP356
12.3.3 Taux de change fixes : l'approche monétaire de la balance des paiements359
12.3.4 Détermination du taux de change avec substituabilité imparfaite du capital360
12.4 La PTINC et la détermination du taux de change
362
12.5 Le modèle du taux de change de Mundell-Fleming
364
12.5.1 Présentation du modèle364
12.5.2 La politique monétaire366
12.5.3 La politique budgétaire367
12.6 Le modèle monétaire du taux de change
368
12.6.1 Présentation du modèle368
12.6.2 La politique monétaire369
12.6.2.1 Changement temporaire371
12.6.2.2 Changement permanent372
12.6.3 La politique budgétaire373
12.7 Le modèle de Dornbusch
373
12.7.1 Présentation du modèle373
12.7.2 La politique monétaire376
12.7.3 La politique budgétaire379
12.7.4 Comparaison du modèle de Dornbusch et du modèle monétaire381
12.8 Le modèle monétaire avec prix visqueux
381
12.9 Le modèle redux d'Obstfeld-Rogoff
385
12.9.1 Le modèle redux de base avec prix flexibles385
12.9.1.1 Préférences, technologie et structure de marché385
12.9.1.2 La maximisation individuelle388
12.9.1.3 Le modèle de base de long terme389
12.9.2 Approximation log-linéaire390
12.9.2.1 La solution de long terme392
12.9.2.2 La dynamique de court terme393
12.9.3 Modèle redux pour une petite économie avec prix visqueux393
12.10 Conclusions
396
Chapitre 13
La politique monétaire399
13.1 Introduction
400
13.2 L'inflation et l'équation de Fisher
405
13.3 Le modèle keynésien de l'inflation
407
13.3.1 Présentation du modèle407
13.3.2 Illustration empirique410
13.4 Le modèle néo-keynésien de l'inflation
411
13.4.1 Présentation du modèle411
13.4.1.1 La fonction IS néo-keynésienne413
13.4.2 L'efficacité du ciblage de l'inflation dans le modèle néo-keynésien417
13.4.2.1 Politique discrétionnaire417
13.4.2.2 Politique fondée sur une règle419
13.4.3 Le ciblage de l'inflation en régime de change flexible421
13.4.3.1 Politique discrétionnaire422
13.4.3.2 Politique fondée sur une règle423
13.5 Ciblage optimal de l'inflation
424
13.5.1 Bien-être social et fonction objectif de l'inflation424
13.5.2 Inflation optimale en régime discrétionnaire427
13.5.2.1 Le modèle de Barro-Gordon427
13.5.2.2 Utilisation d'une fonction de perte quadratique430
13.5.3 Inflation optimale en régime de suivi d'une règle432
13.5.3.1 Le modèle de Barro-Gordon432
13.5.3.2 Fonction de perte quadratique432
13.5.4 Optimisation intertemporelle et ciblage d'inflation temporellement cohérent433
13.5.4.1 Pas de changement de comportement (NS)434
13.5.4.2 Changement de comportement (S)434
13.5.5 Préférences de la banque centrale ou des ménages ?436
13.6 Politique monétaire optimale dans le modèle néo-keynésien
438
13.6.1 Politique discrétionnaire438
13.6.2 Politique de suivi d'une règle440
13.7 La politique monétaire dans la zone euro
441
13.7.1 Un modèle néo-keynésien de la zone euro443
13.7.2 Présentation du modèle443
13.7.3 Politique monétaire optimale444
13.7.4 Compétitivité et absorption446
13.7.5 Existe-t-il une autre solution ?447
13.8 Conclusions
447
Chapitre 14
Fluctuations économiques et modèles d'équilibre général dynamique451
14.1 Introduction
452
14.2 La méthode de l'analyse RBC
453
14.2.1 L'état stationnaire456
14.2.2 Dynamique de court terme456
14.3 Illustration empirique du modèle RBC
461
14.3.1 Le modèle RBC simple462
14.3.2 Extensions du modèle RBC simple464
14.3.3 Le modèle RBC en économie ouverte466
14.4 Les modèles d'équilibre général dynamique de l'économie monétaire
471
14.4.1 Le modèle de Smets-Wouters472
14.4.1.1 Les ménages472
14.4.1.2 Les entreprises474
14.4.1.3 Équilibre de marché475
14.4.1.4 Modèle log-linéarisé475
14.4.2 Résultats empiriques476
14.5 Conclusions
478
Chapitre 15
Annexe mathématique481
15.1 Introduction
482
15.2 Optimisation dynamique
482
15.3 La méthode des multiplicateurs de Lagrange
484
15.3.1 Les contraintes d'égalité484
15.3.1.1 La solution graphique484
15.3.1.2 La substitution485
15.3.1.3 Les multiplicateurs de Lagrange485
15.3.2 Les contraintes d'inégalité489
15.4 Optimisation en temps continu
491
15.4.1 Le calcul des variations491
15.4.2 Le principe du maximum492
15.5 La programmation dynamique
493
15.6 Optimisation dynamique stochastique
498
15.7 Cohérence et incohérence temporelles
500
15.8 Les modèles linéaires à anticipations rationnelles
503
15.8.1 Les anticipations rationnelles503
15.8.2 L'équation non stochastique du premier ordre504
15.8.2.1 Le cas stable : |alpha| (...)505
15.8.2.2 Le cas instable : |alpha| > (...)505
15.8.3 Solution de Whiteman pour les modèles linéaires à anticipations rationnelles506
15.8.3.1 La solution de l'équation (15.43)508
15.8.3.2 La solution de l'équation (15.44)510
15.8.3.3 Résumé des résultats515
15.8.4 Systèmes d'équations à anticipations rationnelles515
Index521
Bibliographie525