Les dix commandements de la finance
Jean-Paul Betbèze
Odile Jacob
Introduction
9
Commandement I:
15 % de RoE, tu chercheras
À nouvelle norme, nouveaux pouvoirs15
Le pouvoir des consultants
18
Que font donc les consultants?18
- Le temps des produits, ou le BCG19
- Le temps des questions, ou Porter21
- Le temps des métiers, ou McKinsey22
Le pouvoir des analystes
24
Les analystes du côté vente de titres, sell side25
- Les analystes du côté achat de titres, buy side26
- La convergence des approches, achat et vente de titres27
Le pouvoir des banquiers d'affaires
28
Les idées des banquiers d'affaires29
- Les moyens des banquiers d'affaires29
Le pouvoir des gestionnaires de fonds
30
Les obligations de moyens des gestionnaires de fonds32
- Les obligations de moyens des gestionnaires de fonds32
Les obligations de résultats des gestionnaires de fonds33
À nouvelle norme, opposition aux anciens pouvoirs34
Le RoE sous les anciens capitalismes35
Le capitalisme familial35
- Le capitalisme managérial38
- La venue du capitalisme fondiste43
Le RoE face aux anciens pouvoirs46
Les pouvoirs politiques46
- Les pouvoirs médiatiques49
- Les pouvoirs spirituels
49
Commandement II
15 % de RoE, tu obtiendras
À nouvelle norme, nouvelle analyse52
Aller des contributions vers les rentabilités
52
Calculer les contributions52
- Calculer les rentabilités54
Puis aller des rentabilités aux fonds propres
55
La "holdingisation" des firmes56
- Affecter les fonds propres: le plan stratégique58
Passer à l'acte, commercial59
La phase obligée du cost cutting60
Centraliser les coûts61
- Responsabiliser les coûts62
Chercher le client solvable... et rentable
62
Chercher les prestations pertinentes63
- Constituer des prestations gigognes64
Sélectionner clients et produits avec le CRM, Customer Relationship Management65
Du client au commerce: le choix de réseau
66
Passer à l'acte, industriel67
Chercher des économies d'industrie
67
Bien développer les économies d'échelle67
- Implanter les économies d'apprentissage et de remplissage68
Combiner commerce et industrie
70
Le trésor des économies de gamme70
- L'explosion de la "consommaction"71
Passer à l'acte, financier72
Installer la logique financière
72
Régler le passif
73
Commandement III
15 % de RoE, tu maintiendras
La logique additive de maintien du RoE75
Annoncer le plan de marche
76
Maîtriser le couple économies/déséconomies
77
Optimiser les réseaux de distribution: veiller et fidéliser78
Optimiser les unités amont80
- Optimiser les économies d'organisation81
La logique préventive de protection du RoE83
Accroître la prévisibilité des résultats
83
Gérer les risques83
- Gérer les provisions84
Consolider l'actionnariat
85
Connaître l'actionnariat: spéculateur ou entrepreneur?85
- Connaître l'actionnariat: salarié, dirigeant, institutionnel, direct86
- Parler à l'actionnariat: croissance des profits et dividendes89
La logique intensive de hausse du RoE94
Poursuivre les contrôles
94
Développer le contrôle de gestion94
- Passer du contrôle de gestion au contrôle stratégique96
Continuer et étendre les sélections
97
Sélectionner les fournisseurs97
- Sélectionner les produits97
- Sélectionner les métiers98
- Sélectionner les clients99
Réallouer les actifs
100
Réduire les actifs100
- Partager les actifs: l'impartition101
Optimiser les passifs
102
Développer les gestions assurantielles102
- Gérer le gearing, le taux d'endettement104
- Connaître, délimiter et suivre le hors-bilan
105
Commandement IV
15 % de RoE, tu expliqueras
Le rôle des market movers107
Mettre en avant les fondamentaux
108
De l'entrepôt de données (datawarehouse) à la valeur du client (LTV, Life Time Value)108
- Jouer la fidélité pour maximiser la valeur pour l'actionnaire110
Intégrer les relais d'opinion
112
Les médias d'abord112
- Les analystes et les investisseurs institutionnels113
- Les agences de rating115
- Devenir crédible, obligatoirement117
La psychologie des marchés118
Ce qu'ils détestent
119
Les très mauvaises surprises119
- Les mauvaises surprises119
- Trop de surprises120
Ce qu'ils aiment
120
Des procédures stables120
- Des structures lisibles121
- Des choix logiques121
- Et quelques bonnes surprises seulement121
Ce qu'ils pensent
122
Le travail à moyen terme des "fondamentalistes"122
- De l'information à l'action chez les spéculateurs124
Ce qu'ils ignorent
125
Leurs propres toquades (fads)125
- Leur vraie façon de choisir127
Les limites des analyses "radicales" des marchés
128
Commandement V
La macroéconomie, tu intégreras
L'analyse de la conjoncture par les dirigeants131
Un exercice obligatoire et permanent
132
Les deux rêves132
- La vraie recherche133
Une démarche d'analyse unique
134
Étudier les conditions a priori de la croissance134
- Examiner les réponses des banques et des marchés financiers135
L'appareil de croissance
136
Connaître le système d'objectifs globaux de l'économie137
- Intégrer la "politique" budgétaire137
- Comprendre la stratégie monétaire138
Les analyses en trois pays139
Le rôle central de l'économie américaine
139
Les États-Unis, centre "quantitatif"140
- Les États-Unis, centre politique et idéologique140
Les deux économies du pourtour
141
Le complexe fonctionnement européen141
- Le cas japonais142
Les économies émergentes
144
Les analyses de risque dans les pays émergents144
- La mesure et le suivi des spreads145
La conjoncture dans les choix des dirigeants145
Le diagnostic sur les prix et les profits
145
La prise en compte du consensus146
- Les modèles internes de valorisation148
Le poids croissant des travaux de sensibilité
149
Commandement VI
Le RoE à 15 %, tu exploiteras
Stimuler le RoE151
Les actions et messages qui n'aident pas
152
Installer des sociétés protectrices152
- Mener des actions protectrices154
Les actions et messages qui aident, un peu
154
Diversifier les activités155
- Manipuler (habilement) le marché, par le ramassage et par les seuils156
- Chercher des situations intermédiaires: les partenariats157
Les actions qui aident
158
La firme s'illustre par des actions d'éclat: super-dividende, bons et actions reflet158
- La firme se valorise en s'engageant: distribuer, s'endetter, rendre l'argent, se pacter?160
Les actions qui aident vraiment
163
Valoriser le portefeuille des métiers de la firme163
- Maîtriser les "relations d'agence", alias le rapport à l'autre165
Passer du RoE au P/B (Price to Book)169
La nouvelle loi de valorisation des titres
170
Connaître et pratiquer la "Création de valeur"170
- La sanction du marché devant la "Création de valeur"171
- Calculer "la Création de valeur" et communiquer dessus172
Par le RoE, étendre la firme174
Se rapprocher, c'est "vouloir créer de la valeur"174
- Les "bonnes croissances externes", et les autres176
- Les "bonnes croissances externes", et les autres... firmes
177
Commandement VII
La prédation, tu réussiras
Gagner par l'extérieur179
Bien préparer le rapprochement
180
Connaître l'état du marché180
- Cibler la proie182
- Combien payer, et comment?184
Bien présenter le rapprochement
187
Les trois choix secrets187
- Le contenu et les acteurs du projet187
- Les organisations de mise en oeuvre du projet188
Quand la "Nouvelle Économie" casse les logiques de valorisation189
Les six lois de la "Nouvelle Économie"
189
Produire en amont, loi de Moore ou nouvelle loi d'Adam Smith190
- Consommer ensemble, loi de Metcalffe ou nouvelle loi de Say190
- Distribuer moins cher, loi de Bezos ou nouvelle loi de Mill191
- Acheter en produisant, loi de STP ou nouvelle loi de Marx192
- Produire à coût fixe, ou nouvelle loi de Marshall193
- Échanger et donner pour vendre, ou nouvelle loi de Mauss194
L'esprit des (nouvelles) lois
196
L'incertitude du gagnant196
- L'incertitude du gagné196
La "Nouvelle Économie", bulle entraînante197
De la "Nouvelle Économie" à la "Nouvelle Finance"
197
Les batailles des deux économies
198
Les batailles des entreprises198
- Les batailles des placements
200
Commandement VIII
Du jeu, ton miel tu feras
L'impossible 15 %201
Ce que nous disent les chiffres
202
Les succès des actions, aux États-Unis et ailleurs202
- Les excès des actions, des chocs annuels aux bulles205
Ce que nous disent les faits
206
Les Nifty Fifty207
- Les échecs des "fusions RoE"208
Les quatre impossibilités du 15 %
209
L'impossibilité industrielle de sortir de la tendance séculaire209
- L'impossibilité sociale de distribuer de plus en plus en profit210
- L'impossibilité financière du rendement sans le risque212
- L'impossibilité politique d'un partage polarisé215
La percée de la bulle216
Les trois découvertes
217
La crise des dérégulations217
- Les intérêts et limites des règles internes219
- Les intérêts et limites des autorégulations220
Les deux effets d'un krach boursier221
Un effet richesse, au fond modéré221
- Un effet coût du capital, toujours décisif223
Les politiques monétaires et budgétaires doivent-elles intervenir?
225
Faut-il prévenir les bulles?226
- Amérique et Europe: deux réactions face aux bulles228
- Dans la bulle, le leadership financier américain s'affirme
229
Commandement IX
Le rebond, tu prépareras
Les conditions du rebond232
L'amortissement de la baisse
232
Les réactions automatiques des firmes dans la crise boursière233
- La mobilisation de la politique monétaire235
- La stimulation budgétaire totale: stabilisateurs automatiques, dépenses et réductions d'impôts239
La formation d'un point bas des actions
243
La productivité, indispensable et dangereuse243
- Les logiques d'achat245
Les risques désinflationnistes253
La menace déflationniste
253
Les trois chocs de la déflation: finance, patrimoine et société254
- Les deux sorties de déflation: par l'intérieur, par l'extérieur255
Le risque exubérantiste
256
Le paradoxe de la tranquillité257
- La marche arrière de la dette, le deleveraging258
Le risque stagflationniste
258
Les composantes du cocktail258
- Les conditions de sortie de la passe stagflationniste
259
Commandement X
Que tout explose, tu empêcheras
Le capitalisme financier, un système potentiellement explosif263
Comment choisir, dire et faire: les trois sources de tensions
264
Choisir qui et ce que l'on garde, où, et avec quelles ressources264
- Dire intelligemment ce qu'on fait266
- Faire, au moins en partie, ce que l'on a prévu268
Gérer les tensions: l'entreprise dans le cycle
270
Faire ou faire faire: telle est la question270
- Se tromper, être trompé, tromper: tel ne doit pas être le choix270
D'une euthanasie, l'autre?271
La "dictature des marchés" ne supprime pas les degrés de liberté
271
Return, Valorisation, Valeur ajoutée et Profit: les quatre lois de la firme271
- Du cycle de la firme au cycle de l'économie275
- À la recherche des six degrés de liberté277
- Bien utiliser les degrés de liberté dans le ralentissement278
L'inflation et l'euthanasie des rentiers
279
L'approche économico-sociale de Keynes: une priorité politique, qui dicte un choix social279
- Regarder les euthanasies passées: elles sont localisées ou reportées281
La crise boursière et l'intégration des salariés
282
Les trois vrais risques boursiers: croire qu'on calcule toujours, plutôt s'enthousiasmer, se reproduire moins282
- Les réactions à la crise boursière: entre bonnes résolutions et bonnes actions285
Transparence et gouvernance: vers un nouveau capitalisme?285
La carte des nouveaux risques
286
Les risques chez les anciens riches, le puissant et le garant286
- Appréhender le risque terroriste288
Gérer les nouveaux risques
289
Gouvernance mondiale et nouvelles responsabilités publiques290
- Gouvernance privée: clarifier les responsabilités
293
Conclusion: Y a-t-il un XIe Commandement?297
Notes301
Bibliographie311
Remerciements313